在电商平台那儿，要是你去搜索“百菲酪”，你就会发觉，在乳蛋白含量一样的情形下，在容量相同这样一个状况里，它那个产品的售价，比起伊利的高端牛奶品牌金典，比起蒙牛的高端牛奶品牌特仑苏，都还要更贵。这简直让人忍不住去疑惑，这个知名度不算怎样高的品牌，到底是凭借啥才卖得如此之贵呢？
下面这个是广西百菲乳业股份有限公司（简称为“百菲乳业”）旗下的主品牌，它叫百菲酪，它的主打产品不是纯牛奶，而是我国广西地区产出的水牛奶，这种水牛奶产量低、营养价值高 。
近日，上交所受理了百菲乳业的 IPO 申请，这是自 2023 年下半年开始，沪深交易所受理的首家走食品消费类型的那种企业哈 。在过去三年内，百菲乳业的营收以及净利润呈现出保持较高速率增长的态势，然而需要留意的是，百菲乳业奶源主要借助外采模式获取，在研发投入这一方面，还有自有牧场方面的布局，以及种源布局这些层面上，远远比不上同样作为水牛奶处于龙头地位的皇氏集团呢 。
当下，乳品行业竞争日益加剧，百菲乳业凭借特色水牛奶立足，它能否持续保持高增长呢？
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研发费用占比不到1%，曾两次冲刺IPO未果
今年，有个叫吴守允的人，已经61岁了，他是浙江温州那边的人。在2003年的时候，他创立了广西灵山百强水牛奶乳业有限公司，也就是百菲乳业的前身。在创立这个公司之前呢，他做过工程方面的工作，还开过纸板厂、服装厂，之后又进入了报喜鸟集团，最终在报喜鸟集团做到了西南办事处总经理这个职位，他的职业发展可以说是挺成功的。
吴守允在报喜鸟集团工作之际，长期驻守于广西，于这段时期留意到了广西的水牛奶产业，2003年时，广西钦州市灵山县开展对外招商引资活动，吴守允瞅准时机，成功建成了广西第一条液态奶生产流水线，进而开启了水牛奶事业。
与纯牛奶相比较而言，水牛奶的营养价值要更高一些。依据百菲乳业招股书中所给出的信息来看，水牛奶里面的总固形物，脂肪，乳蛋白以及钙等方面，它们分别是荷斯坦牛奶的1.37倍，2.30倍，1.32倍以及1.48倍。因为水牛奶的脂肪含量相对来说是更高的，所以其口感会更佳，再加上产量比较低等这样的一些特点，导致水牛奶品牌一般情况下都是定位在高端领域的。
吴守允靠着独特的产品优势，其水牛奶生意规模不断扩大。2018年5月份，百强水牛奶以“百强股份”之名挂牌新三板。自2018年起始，伴随水牛奶渐渐打开市场，百强股份营收规模开始了跨越式增长。这家在2017年营收不足4000万元的小企业，仅仅耗费两年时间，到2019年营收便达到了2.83亿元。
在2020年4月的时候，百强股份把主要业务转移到了子公司百菲乳业，挂牌的名称发生了变更，成为了“广西百菲”，其经营范围转变为实业投资以及企业管理。到了2021年3月，广西百菲从新三板摘牌了。
要加以提及的是，自成立起始到挂牌，往后又至摘牌，百菲乳业未曾有过对外融资的情况，在摘牌之前，吴守允依旧持有百菲乳业百分之九十九点五九的股份，其哥哥持有剩余的股权，在摘牌之后，百菲乳业于2021年8月引进了易简投资旗下的三支基金，一直到此次向上交所递交IPO申请，百菲乳业都没有新增股东。
在此次 IPO 招股说明书当中指出，由吴守允以及他儿子吴联侨完全拥有的百菲投资，持有百菲乳业百分之八十七点九七的股权。除此之外，吴守允父子和他们的女儿吴珊珊分别直接持有百菲乳业百分之零点二五、百分之零点一七和百分之零点零八的股权。并且，由吴守允多名亲戚控制着的强菲投资，持有百菲乳业百分之二点四四的股权。而其余总计大概百分之九的股权，则是由易简投资旗下三只基金所持有。
就其发展历程而言，易简投资的引入兴许跟百菲乳业筹备 IPO 存在关联，2023 年 6 月时，百菲乳业向广西证监局递交上市辅导备案申请，打算朝着沪市主板发起冲击，并且规划到 2024 年 1 月步入巩固辅导成果、开展考核评估阶段。
然而，百菲乳业此番朝向主板IPO作冲刺，在仅仅3个月过后便抉择放弃，进而组建新三板挂牌项目小组，并且在2024年6月底以“百菲乳业”之名再度回归新三板市场 。
2024年8月，挂牌后仅仅两个月，百菲乳业又一次宣告，打算把先前的主板IPO变更成向不特定合格投资者公开进行股票发行，且要在北交所上市，随后在12月2日暂停了交易 。
然而，在12月13日这一天，百菲乳业发布了一则公告，公告表明，是在综合考量公司战略发展规划的基础上，经过与中介机构进行审慎分析，并且进行综合研判之后，才做出了主动撤回此次北交所上市申请文件的决定。
百菲乳业针对放弃北交所IPO一事，向媒体作出回应，称是北交所针对发行人给出了创新性量化指标。北交所于2024年10月发布了发行上市审核动态，也就是创新性评价专刊，要求发行人全面披露创新属性，还提出了诸如研发投入比重、规模、增速、专利数量、参与标准制定数量等方面的量化标准。
销售水牛奶作为主要业务的百菲乳业，在创新性这点上稍微显得薄弱，分开来看其2022年-2024年的研发费用，2022年是269.19万元，2023年是456.93万元，2024年是821.28万元呀，这些费用各自占营收的比重分别只是0.34%、0.43%以及0.58%罢了，这几个数据都没有达到北交所明确设下的针对研发投入的量化标准呢。而且呀，百菲乳业并没有参与过国际标准、国家标准或者行业标准的内容制定，仅仅是在专利数量方面满足了北交所所规定的“3项以上Ⅰ类知识产权”的要求而已。
此次再度向着上交所主板发起 IPO 冲刺，上交所主板的定位在于凸显“大盘蓝筹”特性，着重对业务模式成熟、经营业绩稳定且规模较大、具备行业代表性的优质企业予以支持。百菲乳业究竟能不能成功实现上市呢？
约95%鲜奶依赖外购，高毛利持续性存挑战
近些年来，百菲乳业依旧维持着较高的增长态势，在2022年到2024年期间，百菲乳业的营收分别是7.81亿元，再者分别是10.75亿元然后再者是14.23亿元，其年均复合增长率相当之高达到了34.98%，而这样的增速在乳品行业是极其少见的。
同一时间，百菲乳业的毛利率呈现出持续增长的态势，自2022年的27.97%开始，一路不断提升直至2024年达到40.39% 。在2022到2024年期间，它的归母净利润分别是1.15亿元、2.26亿元以及3.00亿元，年均复合增长率高达61.14% 。净利率在2023年以及2024年的时候超过了21% 。其毛利率与净利率水平远远超过了其他乳企。
就盈利结构而言，百菲乳业显著的利润呈现源自较高的毛利率水准。特别是在近些年里，毛利率有所提升，这极大地推动了其利润的增长。然而，这一高毛利的可持续状况却有待加以验证。
按照招股说明书来讲，百菲乳业那持续有所提升的毛利率，主要源自于近些年来牛奶价格出现的下降。百菲乳业所产出的产品是水牛奶，然而这些水牛奶产品的原料并非全部都属于水牛奶哟，而是由水牛奶以及牛奶混合在一起形成的。
近年来，水牛奶价格呈现出小幅上升的态势，然而牛奶价格却出现了大幅度下降的情况。在2023年的时候，牛奶价格下降了百分之一十九点四九，到了2024年更是又下降了百分之一十九点五七。百菲乳业所需要的水牛奶以及牛奶主要是通过向外采购获取的。牛奶价格的大幅度下滑，使得百菲乳业的生产成本得到了降低。虽然在同一时期，百菲乳业产品的售价也有小幅下降，但是其毛利率在整体上提升得十分明显。
不过，这种依靠外购的模式，对百菲乳业的长远发展并无益处。对于乳企来讲，奶源乃是其赖以为继发展的核心命脉所在，自有奶源已然成为乳企的核心竞争力，这一点在牛奶行业已得到充分的验证。倘若后续水牛奶或者牛奶的价格大幅上涨，那么极有可能会对百菲乳业的毛利率以及净利率造成不利的影响。
近些年来，百菲乳业察觉到自有奶源具备重要性。自2023年5月起，着手布局奶水牛养殖自有牧场，于2024年增资塞上百菲，开展荷斯坦奶牛养殖布局。可是依据招股说明书，2024年百菲乳业外购生鲜乳（涵盖水牛奶与牛奶）在原材料之中所占比重依旧高达94.95%。就水牛奶原料而言，百菲乳业大约90%的水牛奶源自外购。
与在国内的另外一家水牛奶企业，也就是皇氏集团相比较而言，百菲乳业在自有养殖规模方面，以及在产业链布局这一方面，仍然是存在着有待提升的情况。
在2024年的年末之时，皇氏集团所拥有的生产性生物资产额度达到了1.33亿元，而在相同的时间节点上面，百菲乳业所拥有的生产性生物资产仅仅只有5266.94万元，其数额没有达到皇氏集团的一半之数。
与此同时，皇氏集团依旧在快速地扩充着奶水牛的养殖规模，依据2024年报显示，它的上思万头奶水牛良种扩繁基地，也就是皇氏中巴奶水牛繁育牧场一期于2024年下半年正式开始投入使用，这里是国内当下规模最大的水牛种源繁育牧场，并且二期的建设也正加速稳步推进着。广西田东生态牧场二期升级且扩建的工程已经顺利竣工，广西宾阳、广西来宾小平阳以及安徽阜阳的牧场正在紧锣密鼓地加紧筹建之中。
更关键的是，皇氏集团当下已然着手布局奶水牛种源范畴，其较早于巴基斯坦构建了皇氏JW水牛牧场，以此来培育水牛胚胎，在2024年，皇氏集团达成了10000枚巴基斯坦优质尼里拉菲水牛胚胎进口，这预估会促使国内高产奶水牛在种群扩繁以及产奶量层面实现跨越式提升，。
2024年的报显示了，皇氏集团当下仍然在加大投入来做水牛胚胎冷冻解冻，胚胎移植，育种等方面的研究。在2024年，皇氏集团的研发投入高达7301.68万元，占了营收比重达3.57%。它的研发投入规模是百菲乳业的8.89倍，研发投入占营收的比例比百菲乳业高出了将近3个点。
按照广西壮族自治区农业农村厅官网所发布的消息来看，当下广西奶水牛存栏的数量大概是4.81万头。要是皇氏集团大规模去培育那些产量相对更高的奶水牛，在这种情形之下，百菲乳业于市场竞争里就会处在不利的地位。
看待综合情况，身为水牛奶领域里领先品牌当中的一个，百菲乳业在过去几年时间之中，迎来了业绩增长速度很快的状况。然而在自有牧场、上游种源布局等方面，百菲乳业跟行业龙头，也就是皇氏集团比较，确实存在着一定的差距。这次百菲乳业能不能在上交所主板顺利实现IPO，并且凭借资本市场达成发展速度更快的目标，尺度商业会持续予以关注。
