过去3年历经暴涨暴跌后，种植成本步入回落态势，玉米供应趋向宽松，玉米价格回归往昔低波动区间，国内玉米价格与国际玉米价差相较缩小，新季小麦上市前，玉米现货将会上涨，6至8月东北玉米与华北玉米价差会增大，玉米和小麦价格很可能缩小，新季玉米种植成本依旧偏高，港口2200平仓价支撑力度较强。
风险提示：种植成本大幅下滑
第二部分 基本面分析
在2014年至2020年持续的七年时间当中，国际玉米价格于较长时段之内处在窄幅波动状，美玉米那时差不多基本处于300至450之间所形成的波动区间范围，美玉米长时间在成本线附近进行窄幅波动，国内玉米自2016年市场化之后，玉米从2017年开始直至2020年长时间处于1600至2000元之间的波动状态。然而从2020年起始，因疫情以及俄乌问题等一系列突发事件，国内外玉米波动开始大幅增加。美玉米一度快要接近800美分/蒲，国内玉米盘面也近乎达到3050元/吨的历史高位。我们从玉米的供需及成本分析国内外玉米的价格。
一、国际玉米低波动是常态
2014年至2020年，美玉米在长达七年的时间里基本处于300至450美分每蒲，甚至在大部分时间位于320至420美分每蒲。造成这种低波动情况的原因主要存在以下几点：其一，美玉米产量在全球玉米产量中所占比重相当大，从2018年至今美国产量占全球比重约为32%左右，约莫占全球产量三分之一，美玉米价格对国际玉米价格产生的影响极为重大；其二，因玉米转基因技术不断发展，美玉米单产依旧在缓慢地上升 。1、2003年时是140蒲/英亩，到了2023年变为177蒲/英亩，单产平均每年上涨1.85蒲/英亩 ，美国玉米产量也在缓慢增加 ，然而需求增长较为缓慢 ，这样致使全球玉米供应呈现宽松状态 ，玉米价格长时间在成本线附近进行窄幅震荡 。2、美国的种植成本增长得比较缓慢 ，种子、农药化肥、保险、地租等方面的成本变化不大 ，这使得玉米种植成本也处于上涨态势 ，不过增长得较为缓慢 。成本在2023/24年已经有了极为显著的下滑，如果是种植成本的话基本处于500美分/蒲左右，预计24/25年的种植成本会在480美分/蒲附近，未来几年种植成本基本稳定在480美分/蒲附近，变化是相对比较小的。美玉米在种植成本相对稳定的基础状况下，最近几年单产依旧维持在高位，不过单产平均增长幅度也在逐渐趋缓，美玉米经历过去3年的大幅波动之后，未来几年开始进入到低波动的区间 。参照当下美玉米成本的计算情况，预估在往后的2年时间之内，美玉米的波动范围大体是在400至550蒲/英亩之间。
假设现在进口税为1%（配额内），同时假设增值税为9%，再假设汇率为7.2%，并且港口基差变化不大，而且运费变化不大，在此种情况下，美玉米到国内的成本基本处于1900 - 2400元，也就是说中轴是2250元/吨。若平均进口利润给出每吨两百元，南方进口玉米价格处于每吨两千二百至两千六百元，大概率在每吨两千三百至两千五百元，由此倒推到北港平仓价基本在每吨两千二百至两千四百元，此价格略高于国内玉米，却也给进口带来合适利润，不会造成大量进口冲击国内市场。
二、国内玉米也会进入低波动区间
近年来国内玉米价格大幅上升，致使地租成本显著大增，2019年至2023年种植成本增长了160%，然而种子农药化肥等农资成本仅上涨13%，年均涨幅为2.6%，其中最主要的是地租大幅上扬。以东北黑龙江地区来讲，从2020年起，几乎每年地租都上涨100至150元每亩，到2023年已达1000元每亩，可玉米价格却大幅下降，租地进行种植的农户多数处于亏损状态，最终地租大幅下跌至合理水准 。2024年，地租大幅下降，大部分地区下降幅度为20 - 30%，黑龙江大部分地区下降到了750 - 800元/亩，若按照2023年1400 - 1500斤潮粮计算，到港成本在2200元/吨附近，考量今年种植户要有盈利的情况，预计底部2200支撑会很强，按照以往国内玉米波动15%（300点）计算，港口玉米价格在2200 - 2500区间相对合理。
三、国内玉米阶段性节奏
玉米现货大幅下跌，致使贸易商亏损，致使种植户亏损，玉米价格在供给与需求之间重新寻觅新的平衡，玉米波动开始变小，节奏变得相当关键，2024年能够划分成3个阶段：
3月初到5月中下旬，为第一阶段，年前东北地区因玉米供应量大，玉米现货下跌幅度大，下游饲料企业和深加工保持着低库存，年后收储政策利好且北方降雪，农户开始惜售，贸易商也入场收购，致使玉米现货持续上涨，然而华北玉米余粮依旧偏多，其上涨幅度小，东北玉米与华北玉米价差小，预计3月中下旬起，伴随贸易商收购华北玉米，华北玉米上涨幅度会高于东北玉米。
在第二阶段，也就是6月初开始直至8月期间，会出现小麦上市以及对南美天气进行炒作的情况。美玉米种植面积呈现减少态势，并且其天气很容易被炒作，如此一来美玉米价格将会反弹至成本线以上的高点，国内玉米现货也会受到相应影响。小麦上市之时现货或许会下跌，不过下跌空间可能比较有限，华北在此情况下考虑到玉米仍需要从东北进行补充，而东北与山东之间的运费相对较高，所以山东玉米与黑龙江玉米的价差会拉大到250元/吨以上（当前处于150元附近），山东玉米上涨幅度可能会比较大。玉米和小麦之间的价差可能会缩小，到100 - 150元/吨附近 。
9月到12月，处于第三阶段，此时新季玉米要定价，2024年种植成本下降较多，不过地租成本仍较高，黑龙江大部分下降200元/亩，地租按750 - 800元/亩计算，产量依然按1400 - 1500斤潮粮算，考虑到种植有收益，黑龙江集港成本2200基本是底部，北港按2200 - 2500波动。
第三部分 投资逻辑或交易策略
因种植成本降低以及玉米供应呈现宽松态势，国际玉米以及国内玉米将会回归至先前的低波动区间，预期会维持较长周期（1至3年），玉米现货交易以及期货交易也会步入小波段行情，追求高胜率，舍弃较高的盈亏比。
【交易策略】：
美玉米处于基本底部状况是单边情形，在可以买入的430附近存在低估值区间。6月之前，针对玉米05和07有逢低短多操作，05依照2420 - 2500区间采用短多思路，07是按照2440—2580区间采用短多思路。
2、期权，回调之后，主要是以卖出看跌期权为主来进行波段操作，卖出C2405-P-2420期权，卖出C2407-P-2440看跌期权。
